選擇組合策略的另類操作
選擇權交易策略的魅力，就像是一場進階版的撲克遊戲或是麻將。你不僅要猜行情和波動率的方向，還得玩轉策略中的「希臘字母」組合。這就像是你一邊買保險（買方），一邊賣保險（賣方），既保護自己，又能賺點外快。豐富的策略選擇讓你就算猜錯方向，最後還能獲利入袋，在有限的資金內擴大獲利或保護本金。
以上是最基礎的選擇權策略，今天不多做介紹。今天主要介紹選擇權實盤交易時一個更靈活的概念：分批建倉。由於一般人在剛開始學習選擇權組合策略的時候，老師為了方便講解，或者是選擇權軟體為了方便交易者進場與出場，因此選擇權組合策略會以多倉位同時建倉的方式來介紹選擇權組合策略。因此選擇權交易者往往有一個固定概念：兩個部位以上的組合策略要同時建倉。
組合策略
由於選擇權的組合策略涉及同時建立一個以上的部位，因此在選擇權的交易軟體除了商品、契約月份之外，價差策略其他重要選項會用以下選單，區分出不同的報價畫面：
- 空頭 （Bear）/多頭（Bull）：對未來行情的看法
- 買權（Call）/賣權（Put）：組合策略交易標的
- 履約價差（Spread）：組合策略兩個合約的行權價距離
下圖是選擇權交易軟體中，202502台指選擇權價差策略的報價，範例是選擇權賣方熊市價差策略（Bear Call Spread），也就是相同月份的Call（認購），行權價買高（行權價）賣低（行權價），收取權利金的賣方策略，價差設定300點。紅框是賣出 23200 Call合約，買入23500 Call合約，是個以賺取權利金收益為目的的賣方價差策略。
由於價差組合策略同時涉及兩個合約的報價，為方便交易者快速識別價格，因此報價是用兩個合約的價差。下圖的報價是 賣出行權價 23200、買入行權價23500的組合策略，策略收取158點的權利金。
實盤交易需求
期貨商提供的價差策略報價模式雖然可以方便交易者快速識別價格並建倉，然而在實盤交易上，同時建倉的選擇權組合策略會面臨幾個問題：
1.利潤過低
由於組合策略是同時建倉，因此註定是一邊獲利一邊虧損，限制虧損的同時也限制了獲利，價差單的利潤就那麼幾十點；而雙賣策略單則要承擔單邊趨勢的Gamma風險，往往行情往單邊急拉，好幾單的雙賣利潤就賠進去了。常常忙碌了一整年下來，利潤就那麼一點，還積壓了大筆資金。
2.流動性不足
期貨商的交易軟體在估算盈虧時，是以最新成交價作為估算基準。但如果選擇權的流動性不足，會出現成交價是幾分鐘前或是前一個日盤或夜盤（下圖左），或是Bid Ask價早已經飄走（下圖右邊），無法從期貨商交易軟體的預估盈虧，估算手上的組合策略出場時的盈虧。常常會出現準備出場時預估還有幾點的獲利，但實際平倉後卻發現是虧損。
3.策略彈性不足
組合策略同時建倉的另一個問題在於策略的彈性不足，這個缺點體現在多個方面，例如利潤過低無法抵抗較大的回撤（drawdown）致使策略容錯率不足，特別是區間震蕩大一點時就會被甩出場，或是出現較大虧損時難以決策的困境。
如何分批建倉
如果你對選擇權策略的核心非常熟悉，並且能靈活運用Greeks和隱含波動率，那麼分批建倉就是你的好幫手。舉個例子，建立一個 Bear Call（賣方熊市認購價差）策略的兩個部位，能收取158點的價差權利金：：
- 傳統做法：同時建立一個Bear Call策略的兩個部位（Sell Call 23200 + Buy Call 23500），收取158點的權利金。
- 分批建倉：先在2025/02/10夜盤賣出Call 23200，等到累積60點左右的浮動盈餘後，在2025/02/12買入Call 23500。分批建倉的操作方法不僅能提升獲利，還能申請保證金最佳化。
由於已經有60點的利潤作為緩衝，遇到盤中近百點的震蕩時也能守住持倉，因此能夠大幅提升策略的容錯空間。
但在這提醒一下，雖然分批建倉能夠提升交易的靈活性，但也存在交易風險，特別是以賺取權利金收益的賣方組合策略。由於賣方組合策略是先賣出選擇權，等到累積到一定的收益後，再鎖定利潤買入作為保護的選擇權部位，因此會有一段時間是處於裸賣選擇權階段，這段階段如果遇到反方向大行情時，保證金極容易跌破維持保證金而被強制平倉。不過這問題是相對而言，相比於價差策略或是雙賣策略與上反向行情時的決策困難（應該平倉？或是加倉？或是反向對沖？），組合策略分批建倉先建立單腿部位時如果遇上一定幅度的虧損，決策就很簡單：平倉止損。分批建倉的交易方法反倒簡化了風控決策的複雜度。
結論
選擇權市場是一個知識差異明顯的戰場。只有熟悉策略、靈活運用策略，才能在這個市場中持盈保泰。記住以下幾點：
- 分批建倉：讓你的交易更有彈性，提升獲利機會。
- 風險控制：分批建倉雖然靈活，但也要注意裸賣階段的風險。
- 活用Greeks：了解希臘字母，才能在市場波動中游刃有餘。
最後，選擇權交易就像是一場智力與耐心的考驗。只要你掌握好策略，靈活應對，市場總會給你驚喜！
